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本开发团队至2012年4月成立后，获得业内数家公司投资，是一家面向医疗、电商、金融、泛娱乐行业提供推广产品定制的技术公司。核心团队来自全国各地，在互联网媒体、搜索引擎推广方面有良好的技术基础，为多家向医疗、娱乐等大公司提供过数十款产品定制，在开发、以及搜索引擎收录方面拥有大量的实验数据报告，综合各种实践，实现企业、团队轻量级入门推广工作。
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本文来源：光大证券研究 (ID:ebresearch)
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报告摘要
2018年营收维持中高速成长，利润表现与我们的预期相吻合
2018年公司实现营收1749亿元人民币，同比增长53%。从盈利能力来看，毛利率同比下降0.5个百分点至12.7%，主要由于智能手机业务毛利率下滑影响部分为IoT及互联网业务毛利率上升所抵消。Non-GAAP净利率同比上升0.2个百分点至4.9%；实现Non-GAAP净利润85.5亿元，同比增长60%，略高于彭博一致预期增速54%，与我们的预期基本吻合。
手机结构优化趋势仍待观察，19年出货放缓但ASP向上动力仍存
4Q18手机出货同比下降10%，ASP同比上升22%驱动营收同比上升7%，毛利率维持低位6.1%。小米国内出货面临下滑压力、海外出货增速将大概率回落，我们预计19年手机整体出货增速约高个位数水平。手机业务确立多品牌战略，尝试突破中高端市场以及拓宽多用户群体，产品结构能否如期优化驱动ASP持续向上仍有待观察；但鉴于19年小米及红米系列主力机型价格提升且仍具高性价比优势，我们预计19年手机ASP有望抬升。
IoT业务增长动力依旧充足，等待潜在爆款放量及大家电市场破局
4Q18 IoT业务同比上升75%，依托既有品类份额上升以及SKU持续扩张，公司IoT业务增长动力依旧充足，我们预计2019年在前期基数放大后仍有望保持中高速成长。公司智能家居产品布局愈发完善，设备连接数领先同业，在IoT领域延续先发优势。倘若智能门锁等潜在爆款顺利放量、大家电市场成功破局，市场对公司IoT业务前景的认可度有望提升。
互联网业务面临增速放缓压力，需加速海外市场及IoT变现
4Q18互联网业务同比增速放缓至39%，公司互联网业务面临变现渠道及市场单一依赖问题，变现设备主要为手机，变现市场集中在国内。鉴于国内手机出货承压，国内MAU或因此面临增长瓶颈；ARPU通过算法优化、精细运营等手段仍具备向上动力，有望驱动互联网业务2019-2020年维持较快成长。中长期来看，海外市场及电视等其他设备变现渠道开拓，方能为公司互联网业务打开更大上升空间。
估值与评级
鉴于手机盈利或改善，IoT成长动力充足，有望缓解互联网业务放缓压力，驱动整体业绩维持较快成长，我们维持19-20年Non-GAAP净利润预测分别为105/127亿元人民币，对应同比增速分别为24%/21%，基于分部估值法，维持目标价16港元，对应19/20年31x/26x PE，重申“增持”评级。
风险提示：国内中高端手机未成功放量；海外手机市场开拓受阻；IoT设备渗透进程放缓；互联网变现进程不及预期。
发布日期：2019-03-20
原标题《【小米集团-W（1810.HK）】IoT驱动硬件销售维持快速成长突破，互联网变现瓶颈渐显亟待 ——2018年度业绩点评（付天姿）》
2019-04-08 20:14:14
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